所以，退市轨制应是实施“注册制”最重要的轨制建设之一，也是资本市场法治最基础的轨制之一。因此，“注册制”的市场化改革是一项系统工程，不是简朴的“不审核”就可以完成的。 “市场化”绝非放任自流。所以，要阻止高管辞职套现的行为，建立对套现资金课以90％以上的重税的划定，应该是比较有效的措施。司法实践严格按照法律法规判决，对不严格执法的法律机构要追究责任，完全符合三中成都公司注册全会《决定》关于改革司法执法轨制，保障社会公平正义的决定。注册制当然也要“审”，不外不是“审”公司的优劣，而是“审”信息表露是否充分，“审”各项指标是否达到“尺度”。审核制下政府“为”了“不该为”的事，结果使投资者分歧错误自己的行为承担风险，给政府造成了很大的被动，也无法施展市场配置资源的作用。

　　第一，加大违法违规行为的惩罚力度，重罚在上市过程中介入业绩造假，做假账，隐瞒风险的会计师事务所，律师事务所，保荐承销人。这是施展和强化投资者成为市场监视气力的一种模式。在笔者看来，从“审核制”向“注册制”改变，是施展市场配置资源“决定性作用”的重要轨制性改革之一，IPO发行体系体例的这一重大改变，将带来中国证券市场的重大轨制性转变。

　　首先，“审核制”向“注册制”转变是理清市场与政府的界限。审核制“审”什么？审准上市公司是“好公司”仍是“坏公司”。假如取消审核的程序，众多公司蜂拥而上，可能加剧鱼龙混杂的乱象。不审核的条件，是基本的法规到位，市场秩序更加公然、公平、公正，严格限制各方面损人利己的行为和流动，有利于各方面临市场建设和发展施展积极因素。成都公司注册不妨说，中国资本市场太需要“浑水”这样的“清道夫”了。有几项重要规则必需加强。在沪深股市，上市公司上市第一年增长，第二年下滑，第三年亏损已不稀奇。为此，还应该培养中国资本市场的“浑水”公司。至于公司什么时候挂牌，是否能实现融资目标，则交由市场决定，施展市场配置资源的“决定性”作用。笔者以为，沪深股市完全可以鉴戒相关的做法。

　　高管辞职套现固然引起众怒，可目前还没有法律规则能有效阻止这类行为。

　　为了落实三中全会的部署，证监会已明确表示，未来将从三个方面推进注册制改革，落实以信息表露未核心的“注册制”，推动监管转型及把监管执法作为市场化改革的法制保障，向市场化法制化方向发展。

　　第三，加快完善证券民事诉讼赔偿轨制。

。轨制的完善，包括“存量”题目，如发行价格形成过程中的串谋，高管辞职套现，数据造假包装上市，退市轨制名存实亡，巨额超募资金违规转移用途等等，还要解决“不审”轨制下带来的新的题目，好比千军万马抢滩登陆，加剧资本市场劣币驱良币的态势，恶化上市成都公司注册公司质量，加剧投契行为，从根本上动摇资本市场发展基础的巨大风险等等。否则资本市场充斥绩劣股、题目股，资源优化配置从何谈起，资本市场发展的基础也荡然无存。

　　其次，发行体系体例向注册制转变，势必有很多“存量”轨制需要完善，很多“增量”轨制需要建立。这类公司创业板和中小板较多，题目就更加凸起。凡是有造假记实的中介公司，至少封闭五年不能重新开张，介入造假流动的个人五年不能介入任何中介公司的工作，题目严峻的甚至终身禁入，而且终身记其实案。

　　第二，完善退市轨制加大退市的力度。

　　最后，还需特别提出的是，应该培养中国资本市场的“浑水”公司。 “注册制”以信息表露为核心，必将带来证券市场规模的迅速扩大，监管部分还得借助市场各方面的气力来监视信息表露，才能最大限度保障市场发展过程中的公平和正义。 “注册制”以信息表露为核心，必将带来证券市场规模的迅速扩大，监管部分必需借助市场各方面的气力来监视信息表露，才能最大限度保障市场发展过程中的公平和正义。对此，最有效的解决之道，就是严格退市轨制。

　　针对“不审核”可能带来的新老题目，笔者以为几项重要规则必需加强。同时，还需大幅进步行政罚款的数额，对投资者赔偿做出详细划定，剩余部门划入证券市场不乱基金。团体诉讼是美国安然公司终极被撕下“大骗子”的面具而轰然倒下的最致命的一步棋。当年AIG义正辞严发放奖金几近人神共愤，最后解决的方式是美国国会专门针对AIG高管们的“奖金”成都公司注册课以90％以上的重税的提案重新立法，终极迫使AIG高管们抛却了奖金。我国的《证券法》理论研究和最高法院制定的虚假陈述的司法解释，已经解决了证券欺诈行为的因果关系推定、举证责任颠倒、投资者损失赔偿的计算等题目。

　　可以说，“注册制”的改革，既是市场化的过程，也是监管转变的过程，更是法制完善的过程。好比，加大违法违规行为的惩罚力度，完善退市轨制、证券民事诉讼赔偿轨制以及团体诉讼轨制。审核制的初衷之一，就是试图保证上市公司的质量和投资价值，显然没能达成目标。通过审核的公司，实际上被政府“背了书”，被政府“增了信”。 “浑水”公司虽然是中国概念股在纳斯达克市场遭遇滑铁卢的“祸首罪魁”，可若换个角度看，“浑水”客观上也承担了资本市场“清道夫”的角色，翦灭垃圾股的同时，把所有相关的中介公司一并推上了审讯台。完善中国资本市场的团体诉讼轨制，加紧培育专门承担团体诉讼的法律事务所，应该成为最重要标志之一。成熟证券市场普遍有一个“欺诈市场理论”，即无论投资人是否看到研究讲演、信息表露资料，只要受到了损失，且当事人存在操作等欺诈行为，就以为欺诈了证券市场，存在因果关系。严格说来，市场经济是 “规则”经济或者说“法治”经济。对串谋定价的机构，性质严峻的要取消参加询价资格和一级市场申购的资格。而事实上公司的质地如何，风险可不可以承受，要不要投资，本该由投资者决定，而不是由政府“审定”。千万别搅浑了，并非“不审核”就是市场化发行。对于造假上市的公司，香港的惩罚力度更大，包括市场价回购股份、退市，甚至被起诉。中介与上市公司串谋造假是由于他们是利益共同体，而“浑水”这样的公司则完全是逆向行为，成都公司注册唯恐没有造假不能赚钱，有巨大的动力去发现并揭露造假的公司通过买空卖空赚钱，客观上起到了市场监视的作用。但在司法实践中，一些法院的判决往往不认定上述情况存在因果关系，对打击市场欺诈产生了负面作用。

　　左晓蕾

发行体系体例向注册制转变，势必有很多“存量”轨制需要完善，很多“增量”轨制需要建立。

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